被誉为“防水茅”的东方雨虹，近期成为舆论的焦点。
日前，东方雨虹披露2021年中报，上半年实现营业收入142.29亿元，同比增长62.01%；实现归属于上市公司股东的净利润15.37亿元，同比增长40.14%；扣非净利润14.47亿元，同比上升39.47%。
业绩一公布，股价应声而跌，之后也萎靡不振。
东方雨虹的业绩看上去并不差，为何资本市场不买账？昔日的“小甜甜”要逐渐变成“牛夫人”了？
1.一度遭机构哄抢
东方雨虹是防水建筑材料赛道的龙头公司，受益于城镇化的不断推进，营业收入年均复合增长率为34.2%，净利润年均复合增长率为42%。
成长曲线漂亮，自然成为资本市场的白马股。
据公开数据显示，东方雨虹2008年上市之后，耗时5年市值突破百亿元，到了2021年1月6日市值突破1000亿元大关，一时风光无两。
有业内人士公开表示：“东方雨虹深耕防水行业二十余年，2019 年营收达 181 亿元，而行业排名第二的公司，2019 年营收约为东方雨虹1/3。公司在规模上具备显著领先优势，是国内防水行业的绝对龙头。”
其高光时刻为2021年4月1日，东方雨虹公布80亿元定增结果，最终确定发行对象为13家，其中高瓴资本通过旗下两家机构合计获配16亿元，摩根大通获配10亿元，睿远基金获配3亿元，UBS AG获配4.43亿元，其余机构均属于一线阵营。
一时间，东方雨虹出圈了。
外界似乎达成了共识：“东方雨虹80亿定增落地，开启新一轮全国布局，进一步扩充产能，升级改造产线，加大绿色建材布局，此举有利于完善公司区域布局，产能扩张增加公司保供能力，提高公司市场占有率和竞争力。”
事实上，东方雨虹从2020年下半年开始，就大手笔投资，合计总投资额超350多亿元，以高歌猛进的姿态推动市值不断上涨。
之所以如此大手笔扩张，原因有二。
一是，降低原材料涨价风险。防水材料的原材料涉及沥青、乳液等，主要是石化产品，与国际原油价格波动息息相关，据东方雨虹2020年报显示，原材料占防水卷材及防水涂料营业成本比例均超过86%。
由此可见，原材料价格波动对经营影响较大。
问题在于，国际原油价格不断走高，导致沥青、乳液等原材料在不断涨价，以沥青为例，不少地区的价格同比涨幅超过20%。
为此，东方雨虹亟需涉足上游原材料领域，打通产业链、降低原材料价格涨价风险，从而实现持续稳定发展。
譬如，东方雨虹拟投资25亿元在江苏扬州化学工业园区建设40万吨/年VAE乳液、10万吨/年VAEP胶粉项目。
二是，加大全国布局，防水建筑材料行业具有一定的区域性特征，这点比较像水泥，如若要高速扩张就需要在全国各地布局，目前其在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均有投入。
2.毛利率撑不住了
既然东方雨虹亮点这么多，为何机构的态度一百八十度大转弯呢？
财报透漏了一个重要信息，那就是毛利率下降，公司整体毛利率为31.61%，较上年同期下降8.21个百分点。
对此，公司表示因执行新会计准则，运输装卸费调整至营业成本核算，导致营业成本增加。若剔除该部分影响，则毛利率为34.67%，较上年同期下降5.15个百分点。
不管怎么说，原材料涨价的风险还是在财报上得以体现，且这个影响还将持续，短时间或难以消除。
这意味着，东方雨虹的盈利能力降低了。
更为关键的是，东方雨虹现金流量净额为-34.91亿元，较上年同期减少871.43%，这是因为原材料价格大幅上涨导致采购支出增加，而为了缓解未来成本上涨，又加大了原材料储备，从而令资金链承压。
如此一来，有的人似乎坐不住了。
东方雨虹董事长李卫国持有5.75亿股，减少了1500万股，接盘方为员工持股计划，耗资8.07亿元。
而副董事长许利民也进行了减持，2021年4月8日起持有9226.93万股，到了6月30日变为8726.93万股，减少了500万股，4月8日~6月30日东方雨虹股价最低为48.75元，也就是说至少套现了2.44亿元。
不仅仅是正副董事长在减持，机构也在减持。
据公开数据显示，截至6月30日，睿远成长价值混合型基金减持东方雨虹102.72万股；中央汇金资产管理有限责任公司退出十大流通股东序列，这意味着其至少减持东方雨虹1965.17万股；交银施罗德旗下两只基金均退出十大流通股东。
事实上，2020年中报持有东方雨虹的机构数量为665家，到了2021年中报这个数字变为181家，这个差距肉眼可见。
此外，东方雨虹还受累于回款问题。
截至2020年12月31日，东方雨虹的应收账款为61.01亿元，应收票据为15.50亿元；到了2021年6月30日应收账款为98.22亿元，应收票据为15.88亿元。
很明显，应收账款在不断增加。
这意味着，东方雨虹在产业链上的议价能力还是不够强势。
不过，也并非所有机构都看空，也有看多的，譬如华西证券认为：“2021年Q3毛利率压力预计缓解，竞争优势进一步巩固。”
从这个角度来看，东方雨虹何时走出困境，仍需要时间来给出答案。
文章来源： 壹零社
责任编辑：余凯旋
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