凯伦掉队！科顺承压！北新合纵连横挡不住东方雨虹

东方雨虹、科顺、凯伦、北新防水四强彼此之间的差距越来越明显了！

相比持续扩大防水版图加固城防的防水老大东方雨虹而言，科顺、凯伦以及防水新人王北新建材，合纵连横也没有挡住东方雨虹的气势如虹。

市场犹如战场，精准发力，发挥优势，扩大和巩固战果，是优秀企业走向成功的必修课。

防水四强，东方雨虹战绩最强

从2021年年报来看，东方雨虹的全年营收和净利润均高居行业首位。

东方雨虹全年营收319.34亿元，同比增长46.96%；实现归母净利润42.05亿元，同比增长24.07%；

科顺2021年实现营业收入77.71亿元，同比增加24.57%；实现归母净利润6.73亿元，同比减少24.45%；

凯伦2021年实现营收25.86亿元，同比增长28.80%，实现归母净利润7192万元，同比减少74.18%；

北新防水业务全年实现营收38.71亿元，同比增长16.17%，净利润2.45亿元，同比下降51.95%。

根据中国建筑防水协会统计，2021年全国839 家规模以上（主营业务收入在2000 万元以上）防水企业的主营业务收入累计为1261.59 亿元，比去年同期增长 13.2%。东方雨虹占25.31%，科顺占6.2%，北新占3%、凯伦2%，四强的营收增长均远高于行业平均水平，说明防水行业在高速增长的同时，在向头部企业集中提升。

从2022年一季报来看，科顺的营收增长超过东方雨虹，东方雨虹的净利润却依然高于科顺、凯伦。

东方雨虹营收63.09亿元，同比增长17.31%，归母净利润3.17亿元，同比增长7.07%；

科顺营收17.35亿元，同比增长18.71%，归母净利润约9904.9万元，同比减少40.82%；

凯伦实现营业总收入3.26亿元，同比下降26.9%，归母净利润约858.63万元，同比减少84.14%；

北新建材营收46.10亿元，同比增长10.47%，归母净利润5.60亿元，同比增长7.28%。由于没有防水业务的具体数字，暂不作比较。但据公开的信息，煤炭、天然气等能源成本大幅上涨影响毛利率水平。防水材料端一季度沥青均价受原油价格波动影响大幅上涨，影响毛利率水平。

防水四强，东方雨虹年报和一季报战绩最强。

凯伦掉队，科顺承压

在年报和一季报中，原材料涨价是被多家企业定义为净利大幅下滑的罪魁祸首。另一个矛头则指向房地产客户的计提坏账准备金额。

科顺在年报中说，归母净利润同比下降24.45%主要是因沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨，导致公司生产成本相应上涨，销售毛利率有所下降，以及计提应收款项坏账准备所致。

凯伦表示，净利润下降74.18%主要是受原材料大幅上涨以及计提部分客户信用减值的影响所致。由于部分地产客户面临经营和财务困境，对该部分客户的应收账款和应收票据进行单项计提，本年单项计提坏账准备金额1.51亿元。

自2021年以来，沥青等防水主要原材料呈趋势性上涨。根据中国建筑防水协会的统计，2021年1月-2022年2月，沥青、SBS、聚酯胎、VAE乳液、弹性丙烯酸乳液、异氰酸酯等防水主要原材料价格涨幅均超过30%，其中，VAE乳液的涨幅达到57%。防水企业的成本提升。

为了让大家更清晰了解，中外涂料网以东方雨虹和科顺来作主要对比。

2021年科顺毛利率28.51%，同比下降8.4pct，东方雨虹毛利率30.53%，同比下降6.5pct。

科顺营业成本高于东方雨虹，主要原因是科顺在全国布局的生产基地密度要小于东方雨虹，因此科顺的沥青储罐少而运输成本高，同时东方雨虹的原材料采购成本更具有规模效应。因此东方雨虹的毛利率要高于科顺2pct。

科顺的销售费用率和管理费用率小于东方雨虹，这是因为科顺的营业收入中，面向房地产企业的ToB部分占主要部分，而东方雨虹面向经销商和ToC部分占比更高，但从这一点来看，东方雨虹的商业模式则更有优势。为什么东方雨虹更优？这要从信用减值损失分析。

信用减值损失是企业当年计提的应收账款（包括应收票据）的坏账准备。科顺的信用减值损失达到了营业收入的3.2%，而东方雨虹仅有0.79%。2021年大量的房企暴雷，导致应收账款难以及时收回，不少涂料、防水、家居企业因此计提了比较多的坏账准备。而东方雨虹面向经销商和ToC部分占比更高，这部分客户的应收账款回收风险就比较小。

科顺股份毛利率逊于东方雨虹，信用减值损失又进一步侵蚀了净利润，因此2021年东方雨虹的扣非净利润率高于科顺4.75pct。

科顺的压力颇大还可以从发行可转债中多少能感觉到一点。 4月27日晚间科顺发布可转债发行预案，拟募资规模不超过22亿元，计划投向安徽滁州、福建三明、重庆长寿防水材料扩产项目及智能化升级改造项目和补充流动资金。值得注意的是，科顺5月23日收盘价11元，相比去年21.17元/股高点已接近腰斩。而可转债发行未来大多都会转股，股价低位融资将对股东权益造成大幅摊薄。

从目前的资金状况来看，科顺当前的现金类资产少于有息负债，净负债金额1.65亿元。2022年一季度末，科顺股份资产负债率54.94%，显著高于东方雨虹的41.99%。如果科顺希望继续大幅扩产，资金必然不能捉襟见肘，再融资也就成为必选项。

根据2021年-2023年科顺产能规划，产能将保持40%的复合增速。通过大型生产基地与小型卫星工厂相结合的模式，扩大产品覆盖范围，提升配送效率和产能利用率，降低运输费用率，扩大市占率。2022年非房业务和经销渠道比例将继续提升。将继续增加经销商数量，将经销商地级市覆盖率提高到100%，同时加大对核心经销商的扶持力度，制定长期的激励政策，加大激励力度。在非房业务领域，将加大对央企、国企类地产客户的开发。通过渠道转型将提高公司应对地产转型存量市场背景下的风险应对能力。

凯伦掉队，科顺承压，东方雨虹的优势在扩大。

北新建材的合纵连横

通过系列收购进入防水领域的北新建材，防水业务在快速增长。2020年首次并表防水业务营业收入32.87亿元，占公司总营业收入的19.56%，一举超越凯伦股份，跻身三甲。

随着一体两翼全球布局的战略推进，2021年以来北新防水大动作频频。2021年6月，北新建材20亿元注册成立了北新防水有限公司，通过重组和吸收优质资源壮大防水翼。北新防水将与苏州防水院联合研发建设防水产业生产基地和国际防水研究院，打造中国防水行业技术创新策源地。

此外，北新发起挑战防水“霸权”，合纵连横，联合科顺、凯伦等一齐发力，合资成立供应链公司，成立后将负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，实现优势互补、提高原材料品质、提升股东各方防水业务竞争力。又联合科顺凯伦天龙新材共同出资3亿元组建北新新材料有限公司，涉足收购及生产防水卷材原材料胎基布，步步为营，目标似乎特别明确。

2022年4月30日，北新防水拟以5.28亿元及1.87亿元的价格收购及增资唐山远大洪雨。同时以0.72亿元收购宿州远大洪雨70%股权，完成后将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%股权。公告显示，唐山远大洪雨2021年营收8.67亿元，净利润1.06亿元，宿州远大洪雨2021年营收6967万元，净利润28.92万元。

如果加上远大洪雨去年的9.4亿元营收，北新2021年防水业务规模将超过48亿。防水布局进一步深化。联合重组远大洪雨后，覆盖全国的15个防水生产基地将增加到17个，有助于提升北新防水在华北和华东市场影响力，增强防水板块协同效应。

然而，踔厉奋发笃行不怠的东方雨虹丝毫没有停歇，2022年依然气势如虹，在投资扩张的路上一路狂奔。前五个月，东方雨虹有5笔对外投资公告，累投总额63亿元！

拟投资 12 亿元在福州市闽清县建设东方雨虹福州绿色建材生产基地项目及福建省区域总部项目；拟投资20亿元在武汉市投资建设东方雨虹武汉绿色建材生产基地项目及湖北区域总部项目；拟投资6亿在南宁市兴宁区投资建设东方雨虹南宁绿色新材料生产基地项目；拟投资10亿元在河南南阳市建设东方雨虹南阳绿色建材生产基地项目；在辽宁大连拟投资15亿元建设东方雨虹大连绿色建材生产基地项目。

这还不包括5月18日，沧州经济开发区举行的总投资10亿元的东方雨虹绿色建材生产基地项目战略合作签约仪式。

据中外涂料网统计，2021年以来迄今，东方雨虹连续发布了20则对外投资公告，累计投额超过273亿元。相继在上海金山、湖南岳阳、辽宁锦州、广东惠州、江苏徐州、山东德州、云南昆明、河北唐山、陕西咸阳、安徽芜湖、浙江杭州、山东青岛等建设41个生产研发物流基地，全面覆盖华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南，在实现规模生产、较低仓储、物流成本的同时，更实现了全国范围内协同生产发货。在满足客户多元化产品的需求和全国性的供货要求方面具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。

谁与争锋？合纵连横也挡不住东方雨虹前行的步伐，防水行业强者恒强的态势日趋明朗。对后来者而言，对标最强，还有很长的路要走！（中外涂料网）