屡创并购传奇！世界涂料前三，立邦来了！

从10月底豪掷164亿元收购涂料上游全球特种配方企业AOC，到11月18日以6.8亿元完成对两家印度涂料企业股份收购，全球第四大涂料巨头立邦在2024年再度卷起并购狂潮，手笔之大，势头之猛，令业界震惊！

此前语飞来曾写过《立邦究竟属于谁？》《立邦的中国梦》《恭喜！好看的你被立邦看上了》等文章，仔细梳理过立邦在中国及全球市场的收购案例。

立邦1992年进入中国市场以来，深度融入中国市场，“看上”了雅士利、圣联达、秀珀化工、欧龙漆、长润发等涂企，通过收购与之牵手。而且对标全球涂料巨头，内耕外拓，寻求并购，扩大投资组合，建立一个有竞争力的全球顶尖企业。

立邦不仅前有37.56亿澳元（约27亿美元）收购澳大利亚DuluxGroup Limited（澳洲多乐士）的大手笔，后有收购专注于涂料和色彩解决方案的土耳其涂料生产商Betek Boya，拿下拥有领先市场份额的密封剂和粘合剂制造商马来西亚Vital Technical和意大利NPT公司，收购英国建筑涂料及隔热材料企业JUB 及其子公司和欧洲第四大建筑涂料生产商Cromology Holding及其子公司等全部股份等等案例，而且还曾对排名世界第六的艾仕得有过“非分之想”，敢从PPG、阿克苏诺贝尔全球前三的大哥手中“横刀夺爱”。

如果说立邦此前完成对澳洲多乐士的收购，是在高增长地区（亚洲、中国）与稳定增长地区（日本+美欧+大洋洲）建立更加平衡的区域投资组合；收购JUB和Cromology Holding，是为了欧洲涂料市场的布局；收购美国的Dunn-Edwards旨在加强在北美洲的市场领导地位；收购意大利NPT和马来西亚Vital Technical，使其在涂料周边产品的生产和销售取得显著进展。那么，最近这两笔收购，对立邦而言，或许有不同的战略意义。

01
收购两家印度涂企，“复制”中国经验

11月18日，立邦涂料宣布已于11月16日正式完成了对立邦涂料（印度）私人有限公司（简称“NPI”）和伯杰立邦涂料汽车涂料私人有限公司（简称“BNPA”）两家印度涂料制造商股份的收购和支付。

据此前立邦涂料于2023年8月29日签订的主协议和股份购买协议，立邦将收购NPI的股份，立邦子公司立邦汽车涂料有限公司将收购BNPA的股份，这两项交易价格分别为121.78亿日元、22.94亿日元，合计为144.72亿日元（约合人民币6.8亿元），交易预计在2024年上半年完成。如今，立邦在今年第四季度终于一举两家印度涂料公司股权收入囊中。

但完成这次收购的实施，是立邦涂料最大股东吴德南集团及幕后的实控人吴学人（Goh Hup Jin）及相关联公司体系（以下统称吴德南系）的一项类似于“股权托管”的适时回购。早在2021年8月，立邦涂料就曾发布通知，决定转让三家公司股份给吴德南系的Isaac Newton Corporation（以下简称INC），即从事装饰涂料、工业涂料和汽车修补涂料业务的印度涂料制造商NPI，印度汽车涂料制造商BNPA，以及总部位于欧洲的汽车涂料制造商Nippon paint automotive Europe GmbH（“NPAE”）。

立邦涂料高层认为，从战略角度看，有必要对印度和欧洲的业务进行根本性的重组，以提高中长期的公司价值。该交易使立邦能够通过让吴德南集团承担这些公司短期重组计划所需的额外投资和费用，以及重组计划的不确定性来降低风险。通过三家公司股份转让降低风险的同时，立邦通过集团持续提供行政和其他管理支持服务，即使在股份转让后，也不会根据与INC的协议更改这些公司的名称。同时，集团已向这三家公司借调管理团队，并通过跟踪财务状况和其他经营状况来监控业务运营。因此，此次收购印度两家涂企股权，实际上是行使回购权利。

对于此次回购两家印度涂企股权的时机选择，立邦则表示：印度市场逐渐从疫情影响中恢复，NPI在建筑涂料业务方面增长显著，尤其是在印度南部的泰米尔纳德邦和卡纳塔克邦，通过投资扩大了市场份额，在工业涂料业务方面也获得了多个新项目；此外，NPI在汽车修补涂料业务方面也恢复了市场，并进行了额外的收购，实现了高增长，达到了在转让当时设定的高成长效果；而BNPA也通过经营体制的变更及系统的整合，实现与NPI的一体化运营和调度，并在2022年度实现扭亏，预计2023年度也将继续保持高速增长势头。

立邦表示，基于这些，NPI和BNPA两家公司今后可实现无需大规模资金投入的持续性增长，此时行使回购股权权利符合‘股东利益最大化’的目标，是合适的时机。当时，立邦预计，2023年，NPI公司销售收入将同比增长4.5%至263.43亿卢比；而BNPA公司2023年的销售收入预计将同比增长8.7%至32.39亿卢比。

印度庞大的人口基数，快速提升中的居民消费水平，前景可观的住宅及汽车消费市场……立邦看好印度市场，或许希望能够像抓住中国市场机会那样，把握印度市场现在呈现出来的市场空间。如果它能够成功将在中国市场取得的成就“复制”到印度市场当中，那么无疑将助力其向全球涂料前三的位置发起更有力的冲击。

02
豪掷164亿元收购AOC，剑指涂料上游

收购BNPA和NPI两家印度涂企之前，立邦豪掷164亿元收购主要在美国和欧洲运营的特种配方企业LSF11 A5 TopCo LLC及其子公司（简称“AOC”）的所有股权，才是大手笔重头戏。

10月28日，立邦正式宣布收购对全球特种配方企业AOC。根据该协议，立邦将以23.04亿美元（约合人民币164亿元）的价格收购AOC。此次收购完成后，AOC将成为立邦的全资子公司，立邦也将借此机会全面接手AOC在全球的业务。此次收购的截止日期定于2025年上半年。

AOC作为全球领先的特种配方企业，专注于不饱和聚酯（UP）、乙烯基酯（VE）及CASE（涂料、粘合剂、密封剂、弹性体）、着色剂、复合材料等解决方案的配方开发、制造和销售。这些产品广泛应用于建筑、基础设施、交通、海洋等多个领域，为行业提供了高品质的解决方案。是涂料行业普遍所称的上游的原材料企业。据立邦披露的公告显示，2023年，AOC的净销售额达到了14.96亿美元，息税前利润为5.28亿美元。

立邦选择收购AOC有着怎样的战略考量？

立邦表示，立邦集团始终追求股东价值最大化。为了实现这一目标，立邦采取了有机增长和无机增长并重的策略。有机增长主要依赖于现有业务的扩张，而无机增长则通过并购具有良好低风险、不受地区、业务领域和规模限制的企业来实现。通过这一策略，立邦希望能够复合EPS（每股收益），从而提高企业的整体盈利能力。

此外，立邦还希望通过加强资本市场的理解和评估，最大限度地提高PER（市盈率）。而AOC具有出色的盈利能力和较低的资本支出要求，符合立邦这一战略需求。通过收购AOC，立邦有望为EPS的可持续复合做出贡献，并通过与AOC的合作帮助现有业务的增长。立邦表示，此次收购预计将从第一年开始为其每股收益增长做出贡献。为了融资此次收购，NPHD计划通过债务融资来实现，而不打算进行股权融资。这一决策体现了立邦对于自身财务状况的自信以及对于未来发展的坚定信心。

此外，在宣布收购涂料产业链上游特种配方企业AOC所有股权后，11月9日在上海国家会展中心第七届中国国际进口博览会现场，立邦又与全球化工巨头陶氏化学举行了战略合作谅解备忘录签署仪式。

从业务层面看，陶氏和AOC均处于涂料产业链上游的原材料企业，收购再加上牵手头部化学巨头，或将为立邦涂料事业带来成本控制和核心技术配方层面的更大优势。

立邦涂料综合利用资本优势、成本优势、规模优势、技术优势以及布局优势，增强供应链能力，以及在全球扩展和增强市场地位的战略意图显而易见。

立邦通过并购策略来加强其在全球涂料市场的竞争力和影响力，并通过打通上游，拓展周边，进入新市场，和扩大现有产品线，来增加其产品竞争力、市场份额和业务多样性。

03
史无前例！立邦有望首次闯进世界前三

一直以来，立邦的并购战略以其灵活多变、价值导向的特点在全球涂料行业中独树一帜。

2014年以来，立邦收购的主要合作伙伴公司在高增长国家和成熟国家的市场均实现了高速增长。

而其中最震撼的，是一次“以股权换市场”战略的并购。立邦涂料创始人吴清亮，创下了九十高龄豪吞日本百年名企日涂控股的商业奇迹。

在日本，严格意义上来讲，并没有立邦这个品牌，立邦涂料的创始人是祖籍广东潮州、今年97岁高龄的新加坡华人吴清亮。

图片：吴德南集团创始人吴清亮（中）、吴学人（右）父子与田中正明(左)。

上个世纪60年代初，由吴清亮掌控的吴德南集团与日本涂料控股株式会社（简称“日涂控股”）一起合资成立了新加坡立时集团（NIPSEA），负责管理东南亚区域立邦漆的所有业务活动。当然，那时的立邦漆还不能叫立邦。1990年中国与新加坡建立邦交，立时集团1992年正式进入中国时受此启发，开始启用“立邦涂料”这一中文品牌，涵义是开启美好的中国与新加坡邦交友谊。与友谊一起开启的，是立邦在中国、在全球的腾飞之路。

2020年8月21日，日涂控股公告，其与新加坡吴德南集团(Wuthelam Holdings Limited)之间达成新的股权“交换”协议。称将实施第三方定向增发，由吴德南集团全额认购，吴德南增资后有表决权的持股比例将从目前的约39.6%上升至约58.7%，完成交易后日涂将成为该集团的子公司。2021年1月25日，吴德南集团以122亿美元与日涂控股完成交易。至此，立邦涂料持有亚洲合资事业的股权由51%提升至100%。这也是历史上第一次出现亚洲企业收购日本大型原材料企业。

今年，吴清亮以104亿美元（约合738亿元）的个人财富登上2024福布斯新加坡富豪榜第五位，成为唯一来自涂料行业的新加坡富豪。目前，吴清亮已将毕生所得转交给第二代，立时集团现由吴清亮的独子吴学人(Goh Hup Jin)掌管。

值得一提的是，自从2015年开始与吴德南体系实施“以股权换市场”战略之后，立邦涂料在短短9年时间里通过一系列的投资和收购，以及在中国持续深耕布局，取得了长足发展，其销售规模预计将在今年首次突破百亿美元大关。

不久前，立邦涂料披露2024年前三季度财报，立邦凭借在以中国为首的NIPSEA（立时）主要市场的销量增加，以及日元贬值的影响，实现了合并销售额为12227亿日元，较去年同期同比增长12.6%。并预计2024年的销售额将达到16000亿日元（约合105亿美元），营业利润为1840亿日元，税前利润为1740亿日元，归属于母公司所有者的净利润为1240亿日元。

而在完成AOC和印度两家涂企收购后，立邦涂料有足够的实力与底气，与荷兰的阿克苏诺贝尔争夺“世界涂料第三大巨头”的名头（根据当前中外涂料网、美国《涂料世界》和中国涂料工业协会榜单排名，宣伟、PPG和阿克苏诺贝尔位居全球涂料企业前三）。

虽然世界涂料前三这个名头对发展中的企业可能并不是那么重要，但对于亚洲包括中国在内的所有涂料企业、涂料人而言，亚洲涂企、中国涂企进入全球前三的梦想，我们已经耕耘和拼搏了漫长的一年又一年，并付出了无数心血和汗水。立邦涂料或将承载我们的梦想，史无前例地将梦想成真，而且是祖籍中国的潮商创造的传奇！

更值得想象的是，中国建筑材料联合会日前在2024年建筑材料行业大会发布的《2024全球建筑材料上市公司综合实力排行榜》，立邦第18位，排名上升4位，阿克苏诺贝尔第24位。

世界涂料前三，立邦来了！