三年市值蒸发上千亿！应收账款“悬顶”！东方雨虹“急”了

曾经的“防水茅”，如今跌成了白菜价！11月30日，东方雨虹股价再创新低，跌破前几日的21.68元的低点，创出21.41元的新低价。截止下午15时收盘，东方雨虹股价为21.53元，总市值仅有542.2亿元，较2021年1618.89亿元的巅峰市值已经蒸发了1076.69亿元。

债字头上三把剑悬顶，一剑刺下去伤及上下游。其实，2021年以来，房地产深度结构调整，民营房企基本全线“阵亡”，而业务上高度依赖房地产的东方雨虹很难断奶，导致应收账款居高不下，至今应收账款“悬顶”，“隐忧”未解。

01
应收账款“悬顶”

2022年年报公布之际，东方雨虹营收、净利润同比双双下滑，其中营业收入微跌2.26%，而净利润则是近乎被腰斩，同比下滑49.57%。

半年后，东方雨虹的业绩水平重回增长通道。2023年半年报显示，东方雨虹上半年实现营收168.52亿元，同比增长10.10%；实现净利润13.34亿元，同比增长38.07%；实现扣非净利润12.43亿元，同比增长39.59%。相比去年，东方雨虹算是打了一个不错的翻身仗。

然而，房地产行业造成的巨大波动，对东方雨虹而言，影响仍在持续，甚至仍在加剧。数据显示，最近3年，东方雨虹应收账款持续增长，2020年末、2021年末、2022年末分别为61.01亿元、87.64亿元、108.79亿元，2023年上半年应收账款再度增长28亿元，达到了136.8亿元的历史新高。

截至半年报告期末，东方雨虹资产总计为492.7亿元，应收账款占总资产比例为27.76%，比2022年底108.79亿元和21.52%明显增加，但东方雨虹称这一数据“未发生重大变动”。而其他应收款则从2022年底的21.44亿元，大幅增加到34.29亿元。同期，该公司经营性现金流净额为-39.43亿元。

对于应收款激增，半年报并未作出详细解释，但东方雨虹重点提到了房地产行业的影响风险，以及上游原材料采购来自石油化工产品，受油价变动影响。市场人士担忧，近日多家房企无法支付债券利息，现金流状况持续恶化，将很大可能影响东方雨虹这种房地产后周期企业。

今年前三季度，东方雨虹营收254亿，增长了8%，净利润约24亿，增长了42%。但账上趴着的应收账款，已经高达151亿，比年初增长了四成。而手上持有的现金，还不到42亿。但在年初时，东方雨虹的账面上还有上百亿现金。

02
剥离融资“回血”

面对过过百亿元的应收账款，东方雨虹选择发行票据予以应对。

9月27日，深交所固定收益信息平台显示，“东方雨虹1-10期应收账款绿色资产支持专项计划（科技创新）”项目状态更新为“通过”。债券类别为ABS，申报规模为20亿元，发行人为北京东方雨虹防水技术股份有限公司，承销商/管理人为华能贵诚信托有限公司。该项目于8月22日在深交所受理。

很多人对ABS比较陌生，通俗简单一些的理解，是把应收账款的收益作为投资票据的来源，就是“应收账款票据化”。东方雨虹拿应收账款进行融资，资金“回血”的同时，还能剥离部分应收账款。东方雨虹此前在在公告提到，此次交易可优化公司财务结构，有利于盘活应收账款存量资产，增加流动资金，同时进一步拓宽公司融资渠道，改善公司债务结构，有效降低债务性融资成本，有利于公司发展。

这样看起来一举两得之策，能否解决东方雨虹应收账款的资金隐患呢？

房地产行业作为建筑建材产品销售、施工等系统服务的应用领域之一，为公司营业收入及净利润均贡献了一定份额。近年来，房地产行业经历了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控，使得房地产业正在经历结构性改变，未来将会有“房地产市场宏观调控及行业景气度影响，导致经营受到不利影响的风险。”东方雨虹在半年报中如实说。

市场有温度，资本市场表现尤为突出。首先，机构持仓出现较大变动，外资大量抛售离场。继2022年主要股东和董监高集体套现后，今年年上半年，多番减持的高盛和摩根大通已经退出前十大股东，瑞银UBS也大幅度减仓。

其次，公司市值蒸发，李卫国个人财富缩水。截至2023年11月30日休市时止，东方雨虹股价再创新低，创出21.41元的历史新低价，总市值542.2亿元，较2021年的1618.89亿元巅峰市值蒸发掉了1076.69亿元。而李老板个人财富也较高峰缩水约201亿元至164.62亿元。

03
东方雨虹“急”了

而面对市值跌跌不休，东方雨虹似乎终于“急”了。

先是女董秘张蓓，在朋友圈写了篇小作文，连发十二问，委屈巴巴地喊冤：“我们都这么努力了，股价为什么没涨，你们为什么不买？”

再是开始放大招——股票回购。接下来一年内，东方雨虹最少将花3个亿，最多可能用6个亿，从二级市场回购股票。设定的回购价格，最高不超过32块钱/股。

但，但，但……2021年，东方雨虹股价冲上历史性高位之前，推出了一项员工持股计划。李老板作了承诺兜底——如果员工持股计划亏了，或者年化收益率达不到8%，他将会进行补偿。从而吸引了1400多名员工买进了东方雨虹大约五千万股票，筹集了大约14亿资金，相当于人均自掏腰包上百万。而在增持过程中，李老板通过大宗交易的方式，转让了自己手中的1500万股，以近54元钱/股的价格套现了8个亿。然而增持完成几天后，东方雨虹股价开始一路掉头向下。去年六月份，这些股票就已经解禁了，但由于股价下跌，员工持股计划账面浮亏了六成，各个都被套牢了——卖出套现，就意味着亏本。而一直到今年上半年，东方雨虹的员工持股计划，都没能减持一股。

员工被老板“割韭菜”成了一度成了坊间的谈资，也给东方雨虹造成了不小的影响。11月10日，东方雨虹在互动平台上回复投资者称，公司2021年员工持股计划没有被平仓，且公司控股股东、实际控制人李卫国通过部分股票质押的形式为员工持股计划已提供了增信担保。

压力之下的东方雨虹，用行动和举措努力证明自身的实力和投资价值。

11月22日晚，东方雨虹再发投资公告，一举披露了多个对外投资项目。公司或公司全资子公司在江西吉安、广东汕头、江苏新沂、山东临沂、浙江龙港、湖南城陵矶等地投资包括防水材料、特种砂浆、装饰砂浆、建筑粉料、建筑涂料、橡塑制品、管业、石膏新材料等在内的绿色建材生产基地，投资总额合计高达26.7亿元。

有人说东方雨虹的摊子铺得太大，资金捉襟见肘；有人说，东方雨虹参与拍地充当马甲换取与客户的业务合作，太依赖房地产了；也有人说，东方雨虹应收账款问题风险很大，极易暴雷；亦有人说，东方雨虹1亿买矿，10亿建厂，投资光伏，进军家居，全产业链战略布局更具前瞻性的眼光，当前估值确实有点低了……或许每个人都能找到不同的原因。

而你，找到其中的原因了吗？